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金融工具在中國不良資產處置領域的創新運用

2024年第05期    作者:朱峰    閱讀 1,468 次

全球范圍內，不良資產管理是各國金融體系面臨的重大挑戰之一。2008年全球金融危機以來，歐美國家通過諸如資產證券化、債務重組等金融工具，顯著提升了不良資產處置的效率。美國的TARP計劃（問題資產救助計劃）通過創新的金融工具解決次貸危機帶來的不良資產問題，日本在經濟衰退后通過資產證券化減少了銀行系統的不良貸款，這些國際經驗為中國提供了有益的借鑒。

中國經濟在過去幾十年里經歷了高速增長，但隨著經濟周期的波動以及金融體系的不太完善，銀行和非銀行金融機構中累積了大量不良資產。這些資產不僅是金融風險的來源，也成為經濟結構調整的核心議題之一。金融市場的發展為不良資產的處置提供了新的機會，特別是通過資產證券化和債務重組等金融工具的創新運用，解決了傳統處置方式的諸多限制。

不良資產的積累不僅影響金融機構的健康運營，也影響了宏觀經濟的穩定。隨著全球經濟環境的復雜化和不確定性增加，中國不良資產管理面臨的挑戰進一步加劇。在這個背景下，利用創新金融工具有效處置不良資產已成為當務之急。本文在結合國內外經驗的基礎上，分析金融工具在中國不良資產管理中的實際應用，探討其未來發展前景。

 

一、中國不良資產的現狀與挑戰

（一）不良資產的定義及分類

不良資產是指金融機構因借款人無法按時償還貸款或發生其他違約行為而產生的資產，通常包括不良貸款（NPLs）、不良債券及其他信用不良的金融工具。在中國，銀行系統仍是主要的不良資產持有者，特別是國有銀行負擔了大量由國企產生的不良貸款。此外，隨著金融市場的發展，非銀行金融機構和企業債券市場的不良資產規模也在不斷上升。

不良資產的類型多樣，不僅包括傳統的貸款違約，還包括其他形式的金融工具違約。例如，隨著金融市場衍生品的發展，一些企業的信用違約掉期（CDS）和抵押支持證券（MBS）等復雜金融產品的不良資產也不斷涌現。這些非傳統不良資產的處置難度更大，需要更多創新工具和市場化的解決方案。

（二）不良資產積累的原因

不良資產的積累有多種原因，主要包括以下幾個方面：  

1.經濟下行周期：在經濟衰退期，企業收入下降，償還債務的能力大幅削弱，導致不良貸款增加。隨著全球經濟增長放緩以及外部需求下降，特別是在疫情等外部沖擊的影響下，許多企業尤其是中小企業面臨資金鏈斷裂的風險，不良資產規模隨之攀升。  

2.過度擴張和杠桿作用：一些企業在經濟繁榮期過度依賴債務融資，當經濟下滑時無法應對債務壓力，導致違約率上升。在過去十年中，部分行業如房地產和基礎設施建設通過高杠桿進行擴張，但宏觀調控政策的變化加劇了這些行業的不良資產問題。  

3.公司治理問題：國有企業中，管理不善、內部控制薄弱的問題依然存在，特別是決策鏈中的問題可能導致資金鏈斷裂。許多國企缺乏有效的公司治理結構，導致財務透明度不高、融資決策錯誤，增加了不良資產的形成幾率。  

4.監管相對滯后：中國金融體系中的監管制度在過去幾年里取得了長足的進步，但相較于市場的發展速度，仍然存在滯后性。這種滯后性導致部分金融風險未能及時識別和處理，從而轉化為大規模的不良資產。例如，在影子銀行體系中的非銀行金融機構積累了大量風險資產，監管機構難以全面掌控其風險。

（三）國際經驗借鑒：歐美與日本的不良資產管理

全球金融危機期間，美國通過TARP計劃救助金融機構，采用資產證券化等手段化解不良資產，極大提升了不良貸款的處置效率。TARP計劃的核心是通過聯邦政府購買或擔保不良資產，從而為金融機構提供流動性，防止大規模破產。同時，美國還采取了破產重整和大規模注資的方式穩定金融市場。

日本在其泡沫經濟破滅后，通過大規模資產證券化削減了銀行系統的不良貸款負擔，使其金融體系得以恢復健康運轉。日本的經驗表明，資產證券化在處置長期滯留的不良貸款方面有顯著效果，同時通過嚴格的信用增級措施，可以有效吸引投資者參與不良資產市場。

相比之下，中國的不良資產管理領域雖已開始探索，但仍面臨體量龐大、透明度不足等挑戰。盡管中國近年來推動了資產管理公司（AMC）接收不良資產的改革，但與國際市場相比，創新的金融工具尚未廣泛應用。未來，借鑒國際經驗，提升不良資產處置的市場化、透明化將是中國金融體系穩定的關鍵。

二、金融工具在不良資產處置中的創新運用

（一）資產證券化

資產證券化是一種將缺乏流動性的資產通過結構化金融工具轉化為可流通證券產品的金融創新。其核心在于將未來現金流作為證券的還款來源，通過信用增級等方式提高證券的信用等級，降低投資者的風險。在中國，不良資產證券化自2016年啟動試點以來，規模逐漸擴大并在多家銀行推廣，尤其是國有大行在這方面取得了重要進展。

1.不良資產證券化的國際經驗

美國通過資產證券化處理次貸危機中產生的大量不良貸款，極大緩解了金融機構的壓力。TARP計劃中的資產證券化項目不僅幫助銀行將不良資產從資產負債表中剔除，還通過政府擔保和信用增級措施增強了市場信心。日本在上世紀90年代金融危機后也通過類似手段，減少了銀行系統的不良貸款比例，恢復了金融體系的健康水平。

2.操作流程

（1）資產池的選擇：將一批類似的不良貸款打包成資產池。資產池的質量決定了證券化產品的信用等級，因此在選擇資產池時，通常會對不良資產進行詳細評估，以確定其現金流的可靠性。  

（2）設立特殊目的載體（SPV）：SPV負責管理資產池并發行證券。SPV通常與原始資產分離，以確保投資者能夠獲得更高的安全性和透明度。  

（3）信用增級：通過第三方擔保、超額抵押或分級結構等方式提高證券的信用等級。通過這些方式，可以將不良資產轉換為投資者可接受的高等級債券，從而降低投資風險。  

（4）發行證券：將證券出售給投資者，銀行通過出售資產獲取現金流，優化資產負債表。不良資產證券化的市場需求主要來自投資者對固定收益產品的偏好，特別是在利率較低的經濟環境中，證券化產品提供了相對較高的回報率。

不良資產證券化不僅減輕了銀行的資產負擔，也為投資者提供了新的投資機會。然而，證券化過程中的信息不對稱問題仍然存在，特別是對于不良資產的實際回收率和現金流的預測，投資者可能無法獲得全面的信息。未來，如何提升不良資產證券化的透明度將是該市場可持續發展的關鍵。

（二）債務重組與債轉股

債務重組是通過重新協商債務條款，調整企業的償還能力，減輕企業的財務負擔。近年來，中國的債務重組案例不斷增多，債轉股作為減輕企業負債的有效方式，被廣泛應用于具有長期發展潛力但短期流動性困難的企業中。

1.債務重組

（1）延期償還：通過延長還款期限緩解企業壓力。延期償還通常適用于那些有長期盈利潛力但短期現金流困難的企業，通過調整償還期限，企業可以獲得更多時間來恢復生產和銷售。  

（2）減少債務負擔：協商減少部分利息或本金。債權人與企業通過協商，可能會同意減少部分債務，以避免企業破產，并為企業的后續發展創造條件。  

（3）債務互換：將債務轉換為其他形式的資產或權益。債務互換的形式多樣，可以用企業的股權或其他實物資產替代債務，從而實現財務重組。

2.債轉股

債轉股適用于短期流動性困難但具備長期發展潛力的企業。通過將債務轉化為股權，銀行成為股東，以企業未來的發展為投資收益，降低企業的杠桿水平，減少其財務壓力。  

在中國，債轉股主要集中于大型國有企業。近年來，銀行通過市場化手段推進債轉股，幫助一些負債沉重的企業重獲發展動力。例如，在鋼鐵、煤炭等傳統行業，通過債轉股的方式，部分企業成功降低了債務負擔，提高了資產負債表的健康度。

債轉股的成功案例顯示了這一工具在不良資產處置中的重要作用。然而，債轉股過程中也存在一定的風險，例如企業經營狀況持續惡化、債務與股權轉換的評估不公正等問題。為確保債轉股的有效性，銀行需要在實施過程中進行嚴格的風險評估和監管。

（三）非標準化金融工具的創新

近年來，非標準化金融工具在不良資產處置中的應用逐漸興起，如不良資產基金、特殊機會投資基金等。這些金融工具憑借靈活的結構和復雜的法律安排，能夠提高不良資產的處置效率。

1.不良資產基金：這些基金專門投資不良資產，通過專業管理團隊的深度介入，實現資產增值。不良資產基金通常由大型私募股權公司設立，利用其豐富的市場經驗和資源，對不良資產進行重新評估和包裝。  

2.特殊機會投資基金：這些基金針對短期內出現困境的企業，通過重組或注資使企業恢復盈利，進而獲得收益。近年來，隨著中國經濟結構調整的深化，特殊機會投資基金在不良資產處置中的作用日益重要。這類基金通過靈活的投資策略，在市場波動中發現機會，從而為投資者帶來回報。

三、不良資產處置的法律與監管框架

（一）政策支持

近年來，中國出臺了多項政策，鼓勵銀行通過市場化手段處置不良資產，如資產證券化和債轉股等。此外，政府也推出了支持金融機構不良資產處理的稅收和金融政策，以降低處置成本。

隨著不良資產處置的市場化推進，政府通過稅收減免和金融支持措施，為金融機構和不良資產投資者提供了更多政策便利。例如，對不良資產處置收益的稅收減免政策降低了金融機構在處置不良資產時的財務壓力。此外，政府還推出了多項支持金融機構通過創新金融工具處置不良資產的政策，鼓勵市場主體通過多種手段優化資產負債表。

在資產證券化的推廣過程中，政府的政策支持尤為關鍵。自2016年起，中國政府逐步放寬了不良貸款證券化的準入標準，并通過金融市場改革，提升了金融機構和投資者對不良資產證券化的接受度。通過對金融機構的政策性支持，尤其是在資本金、貸款利率和融資成本等方面，政府為金融機構的資產負債管理提供了更加靈活的工具。

（二）法律保障

近年來，隨著破產重整制度的逐步完善，中國企業通過市場化方式處置不良資產的法律基礎得到進一步加強。

中國的《企業破產法》在不良資產處置中的重要性日益突出。通過破產重整，許多企業得以在債務危機中獲得重生。對于不良資產的市場化處置，破產重整為債權人提供了一個法律框架，確保其能夠在企業破產程序中獲得合理的償債安排。同時，合同法律制度的完善也使得企業在與債權人進行債務重組時，能夠通過合法合規的方式達成協議，減少了不必要的法律糾紛。

在不良資產的證券化過程中，金融法律的健全性至關重要。如何在確保投資者權益的同時，防止過度證券化引發新的金融風險，是當前中國法律體系需要面對的挑戰。加強對不良資產證券化的法律監管，確保市場透明度，將有助于進一步提升市場信心。

（三）監管挑戰

隨著不良資產處置方式的多樣化，監管機構需在推動金融創新與防范風險之間尋找平衡。例如，資產證券化涉及復雜的金融結構，信息不對稱和道德風險依然存在，因此加強透明度和信息披露是監管的重點。

中國的監管機構在過去幾年中出臺了一系列政策，以增強對不良資產處置市場的監管。例如，中國人民銀行和原銀保監會分別出臺了多項文件，要求金融機構在進行不良資產證券化時加強風險披露，防止金融風險的過度累積。與此同時，監管機構還通過建立金融市場的風險評估體系，定期監測金融機構的不良資產處置情況，確保整個金融系統的穩定性。

在不良資產的創新處置過程中，如何應對新的監管挑戰仍然是未來的重點。隨著金融科技的廣泛應用，新的金融工具不斷涌現，監管機構必須在鼓勵創新與防范風險之間保持微妙的平衡。

四、金融工具創新運用中的挑戰與風險

盡管金融工具的創新提高了不良資產的處置效率，但也伴隨一些挑戰和潛在風險。

1.風險集中化問題：資產證券化將不良資產的風險分散給投資者，但在系統性危機中，可能導致風險再集中，觸發更大的金融風險。證券化過程中的復雜金融結構可能掩蓋底層資產的實際質量，當經濟環境惡化時，這些證券化產品可能面臨大規模違約風險。

2.信息不對稱：在不良資產證券化的過程中，如果投資者無法了解底層資產的真實質量，可能導致判斷失誤。提升證券化產品的透明度，確保投資者能夠獲得充分的信息，是金融市場發展的重要前提。

3.法律與監管空白：中國當前的金融體系中，針對非標準化金融工具的法律規范仍待完善，可能引發法律糾紛和監管難題。特別是在跨境不良資產處置中，法律與監管的協調性不足，可能導致國際投資者對中國市場的信任度下降。

五、展望與結論

隨著中國經濟繼續轉型升級，不良資產的處置壓力將進一步加大。在此過程中，金融工具的創新運用將扮演關鍵角色。未來，隨著金融科技的發展，區塊鏈、大數據等技術有望進一步推動不良資產處置效率的提升。與此同時，法律和監管框架的完善也是保證創新金融工具安全、有效運用的前提。

全球化與本地化相結合，將是中國不良資產市場未來的發展趨勢。中國可以借鑒國際經驗，特別是歐美和日本的不良資產處置模式，但也需根據本土的經濟和市場特點，制定適合自身的創新工具。同時，隨著金融科技的不斷進步，更多新型工具和技術將應用于不良資產處置中，包括智能合約和自動化資產管理系統。隨著不良資產市場的不斷成熟，未來幾年內，金融工具在該領域的應用將更加廣泛和深入。通過不斷完善不良資產的處置機制，提升金融工具的創新應用能力，中國金融體系的穩定性將會得到加強，經濟轉型升級的步伐也將更加穩健。

 

朱峰北京浩天（上海）律師事務所合伙人，上海律協金融工具與金融基礎設施專業委員會副主任，華東理工大學法學院、上海交通大學凱原法學院、北京外國語大學國際商學院等高校兼職教授/碩導業務方向：證券及資本市場、金融工具、資產管理